文|夏舒来源/商讯杂志

从2000年由四川省证券与四川证券交易中心合并重组，到2018年在深交所挂牌，华西证券在西部券商中一直占着一席之地。

不久前华西证券发布三季报，公司前三季度归母净利润12.01亿元，同比增长13.39%，整体还在增长。

但单看第三季度，归母净利润只有2.30亿元，同比下滑58.04%，把上半年的高增速拉低了一大截。

单季利润同比下滑58.04%

华西证券2026年的业绩高点，落在了第二季度。

而一季报的数据相对平稳，营收11.66亿元，归母净利润3.94亿元，同比分别增长7.41%和30.76%。

到了二季度，随着市场交投活跃度回升，公司各项业务随之放量，单季营收达到15.46亿元，净利润5.78亿元。

半年报合并之后，上半年归母净利润约9.72亿元，同比增幅接近90%，把一季报数据从半年报中扣除就能发现，二季度单季贡献了上半年利润总额的近六成，上半年的业绩增量，基本是在这三个月里完成的。

进入三季度，情况发生了转变。三季报显示，第三季度单季营收降至9.37亿元，同比下降34.00%；归母净利润仅2.30亿元，同比下滑58.04%。

图源：华西证券第三季度报告

前三季度合并计算，公司营收36.49亿元，同比微增4.47%；归母净利润12.01亿元，同比增长13.39%。

对比半年报时89.71%的净利润增速，三季报已回落至13.39%，这中间的落差，正是三季度单季的负增长所致。

归母净利润之所以在第三季度变化如此之大，主要与两项收益有关。

具体来看，华西证券前三季度公允价值变动收益为-0.81亿元，上年同期则为3.03亿元的正收益，差额达到3.84亿元。

前三季度投资收益为7.30亿元，虽比去年同期的6.64亿元略高，但在第三季度单季，这部分收益对利润的拉动已明显减弱。

自营投资收益随着市场行情起伏，在券商行业里属于常态，但单季利润出现近六成的降幅，若仅归结于行情变化，并不足以解释清楚全貌。

把华西证券的收入结构拆开来看，或许能找到更清晰的线索。

从三季报的手续费及佣金净收入来看，该公司前三季度经纪业务手续费净收入为18.75亿元，是公司最主要的收入来源。

相比之下，投行业务手续费净收入为0.56亿元，资管业务手续费净收入为0.38亿元，两项合计0.94亿元，不到1亿元，大约只有经纪业务收入的二十分之一。

在二季度行情配合的时候，这种收入结构的问题并不突出，市场交投活跃，自营投资收益高企，经纪业务也随之放量，两块高弹性业务同时发力，利润因此大幅上升，投行和资管体量偏小的事实被暂时掩盖。

但到了三季度，行情转弱，自营收益随之下滑，利润的缺口需要其他业务来补，经纪业务虽然体量最大，受制于市场成交活跃度的下降，难以单独补上自营收益减少留下的空缺；而合计不到1亿元的投行与资管收入，在这个节点也无法提供足够的缓冲。

牛散加持

三季度利润下滑的背景下，华西证券的筹码没有散，反而在往少数人手里集中。

同花顺数据显示，截至2026年9月30日，华西证券普通股股东总数为7.51万户。

图源：同花顺

而在2025年底，这个数字还是8.13万户，2026年一季度末降至8.05万户，二季度末进一步降至7.79万户，连续三个季度户数减少，散户在离场，股权结构正在发生变化。

在这场筹码的重新分配中，最受市场关注的是牛散万忠波。作为资金体量庞大、操作风格犀利的个人大户，他在华西证券上的动作十分坚决。

同花顺数据显示，2025年三季度末，万忠波持股2741.19万股，到了2025年第四季度，他一次性加仓1221.92万股，持股量直接跳到3963.11万股。

今年第三季度，这位牛散再次出手，加仓221.15万股，9月底持股量达到4184.26万股。

万忠波并非唯一加仓的大资金，三季度末，多只追踪券商板块的ETF也出现在华西证券的增持名单中。

其中，国泰中证全指证券公司ETF持股增至5234.04万股，增持399.46万股；华宝中证全指证券公司ETF持股增至3126.25万股，增持28.86万股。

这类资金买入华西证券，更多是出于对券商板块整体配置价值的考量，按权重打包买入。

与此同时，代表北向资金的香港中央结算有限公司也选择出手，三季度末持股达到5000.93万股，增持833.10万股，是这几路资金中加仓力度最大的一路。

这些买入给华西证券的股东结构带来了直接变化，原先分散在8万多户中小投资者手中的股份，随着户数降至7.51万户，有相当一部分转移到了万忠波和三家机构名下，股东户数减少，股权集中度随之提高，底部的筹码结构变得更稳定。

新班底

牛散万忠波和三家机构在三季报公布前持续买入，盯的显然不只有单季利润这个账面数字。

还有公司接下来在业务层面的长期投资价值，而要把这些价值兑现，最终还得靠不久前刚刚完成交接的新一届高管团队。

高管变动从7月开始，当月21日，华西证券第四届董事会审议通过，聘任黄明担任公司总经理，杨炯洋因年龄原因不再担任该职务。

图源：华西证券公告

一月之后，公司再发公告，聘任杨炯洋为首席战略官、副总经理。

黄明对华西证券并不陌生，他曾于2020年至2024年期间担任华西证券副总裁及华西金智董事长，此后去往天府证券担任党委副书记、董事、总经理，如今重回华西，属于内部熟面孔重新执掌日常经营。

而被聘为副总经理的杨炯洋自2005年起在华西证券任职，从投行事业部总裁一路做到副总经理、总经理，是公司资历最深的元老之一，转任首席战略官后，他继续在公司战略规划层面发挥作用。

这套班子接手之际，手里拿到的牌面并不轻松。

具体来看，华西证券2025年全年归母净利润14.70亿元，同比增长101.98%；2026年上半年9.72亿元，同比增长89.71%，业绩基数被推得相当高。

但三季度单季归母净利润骤降至2.30亿元，同比下降58.04%，前三季度增速回落至13.39%，单季大幅波动背后，是业务收入结构发展不均的老问题。

总的来说，华西证券单季利润的回落，短期内在资金面上并没有引发明显抛压，是牛散和机构的增持稳住了盘面。

但对于一家券商而言，想要在市场周期的轮动中长期维持业绩稳定，最终仍需依赖业务结构的均衡发展。

在自营和经纪依然占据绝大比例营收的背景下，新班子急需解决的核心问题，是投行与资管合计不到1亿元的业务体量能否在后续财报中实现实质性突破。